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　　欢迎来到中信保诚基金“身边产业”专栏。在这个系列中，我们大家都希望不做复杂的产能数据堆砌，也不谈晦涩的炼化装置，而是从你的生活开始。

　　请你环顾四周：你手边的杯子，可能是塑料的；你穿的衣服，可能是化纤的；你开车上班的路上，轮胎是合成橡胶做的，路面是石油沥青铺的。

　　很多人觉得化工行业遥远、枯燥、难以理解。但实际上，它是现代文明的“材料库”。投资化工，本质上是投资我们生活方式的改变。

　　这个系列，我们将从一件衣服、一个塑料瓶、一条轮胎、一段公路等出发，顺藤摸瓜，潜入它们背后的产业深海。你会发现，投资的洞察力，往往就藏在这些日常之中。

　　翻看衣服的标签，“涤纶”、“聚酯纤维”这些词你一定不陌生。但你有没有想过，这些面料从何而来？

　　在中国石化系统内流传着这样一句话：“芳烃是聚酯产业的重要源头。没有芳烃就没有对二甲苯，也就没有聚酯、没有涤纶，现代纺织业、服装加工业就无从谈起。”

　　更直观的数据是：约65%的纺织原料、80%的饮料包装瓶，都来源于芳烃的主要品种——对二甲苯（PX）（数据来源：中国石化报，2024/02/02）。

　　从油田到衣柜，这中间是一条怎样的产业链？当国际油价高位上涨，你的穿衣成本会受到什么影响？这篇文章，我们从一件衣服出发，潜入芳烃产业链的深海。

　　原油进炼厂，先被“蒸馏”成不同馏分。其中一种轻质馏分叫石脑油，它是生产芳烃的核心原料。

　　石脑油经过催化重整，变成芳烃混合物。芳烃家族有三位核心成员——苯、甲苯、二甲苯。其中用量最大、最受关注的是PX（对二甲苯）。

　　PX经过氧化，变成PTA（精对苯二甲酸）。PTA与乙二醇聚合，生成聚酯，也就是我们常说的PET。全球超过98%的PX都用来生产PTA，而98%以上的PTA又用来生产PET（数据来源：中国石化报，2025/04/02）。

　　PET可以拉成丝，变成涤纶长丝和短纤，再织成面料、做成衣服。这就是“一滴油”到“一件衣”的完整旅程。

　　简化链条：原油 → 石脑油 → PX → PTA → 聚酯 → 涤纶 → 衣服

　　我国每年生产的化学纤维，相当于替代了数亿亩土地产出的棉花。假如没有PX，就需要用更多土地种棉花，这将与粮食生产争夺土地资源。可以说，PX技术为解决“粮棉争地”矛盾作出了重要贡献。

　　2015年前后，我国PX进口依赖度超过50%，技术长期被国外公司垄断。2015年，中国石化“高效环保芳烃成套技术”获得国家科学技术进步特等奖，我国成为全世界第三个掌握芳烃成套技术的国家。此后，随着民营大炼化项目投产，国内PX产能大幅度的提高。截至2025年末，中国PX总产能约4550万吨/年，占全球总产能的50%以上，是世界第一生产大国（数据来源：Wind，数据截至2025.12.31》）。

　　2026年2月底爆发的美伊冲突，直接冲击霍尔木兹海峡这一全球能源运输咽喉。3月下旬，布伦特原油现货价格在100美元/桶以上高位震荡。但与以往不同，本轮涨价中石脑油的涨幅超过了原油，为什么？因为亚洲石脑油高度依赖中东供应，霍尔木兹海峡运输受阻导致石脑油短缺。日韩炼厂因原料短缺被迫降负甚至关停，直接影响对中国的PX出口。

　　PX是石脑油的直接下游。当前，石脑油大面积上涨，PX利润大幅压缩，估值较低。再往下看，PTA加工差也是低位。整条链的利润正在向上游集中，中下游企业面临成本压力。

　　好消息是，PX社会库存已一下子就下降。“低库存+PTA高开工”的格局支撑了PX价格。

　　但再往下游看，情况并不乐观。聚酯产品（涤纶长丝、短纤）产销延续清淡，长丝和短纤均明显累库。下游服装厂对原料采购观望情绪浓厚。

　　简单总结：上游原料（石脑油）贵且缺，中游产品（PX、PTA）利润薄，下游需求（服装）跟不上——这就是芳烃产业链的当前写照。

　　拥有“原油-PX-PTA-聚酯”全产业链的企业，能够在上游成本上涨和下游需求疲软之间调节利润。PX行业具有“高壁垒、一体化”的典型特征，炼化一体化模式凸显规模与成本优势。

　　PX经过2025年的大幅去库，社会库存整体水平不高，预计2026年上半年，PX整体供需预期偏紧。而下游PTA和聚酯仍有新增产能持续投放。这种上下游投产节奏的错配，为芳烃系品种价格提供了支撑。

　　2026年，芳烃系品种正迎来一轮供需格局改善的窗口期。从供给端来看，PX、PTA等主要品种投产节奏明显放缓，新装置多集中在年底，年内实际增量有限。同时海外多套装置因利润低迷退出市场，全球供给收缩。从需求端来看，下游聚酯仍有新增产能投放。上下游投产节奏的错配，为芳烃系品种价格提供了坚实支撑。另外，二季度是化工装置检修集中期，供应端收缩或将进一步改善短期供需格局。

　　受中东地缘冲突影响，霍尔木兹海峡运输受阻导致石脑油短缺，日韩多家企业已出现PX装置降负或停车。海外供给收缩或将逐步优化全球供需格局，对PX价格形成支撑，国内一体化有突出贡献的公司有望受益。

　　1）美以伊战争的持续导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅度波动。（2）

　　PX-石脑油价差持续压缩，不排除倒挂的可能性。（3）日韩原料短缺的持续性需跟踪战

　　事进展及霍尔木兹海峡通行情况。（4）聚酯产品区域间价差或将从聚酯环节影响产业链

　　一件衣服，连接着你的衣柜和全球石化产业链。从油价到石脑油，从PX到涤纶，每一个环节的变化，最终都可能会影响你身上那件衣服的成本，和相关企业的利润。

　　当前，芳烃产业链正经历“上游吃肉、中下游喝汤”的格局。行业正从“内卷式”产能扩张向高水平发展转型，而那些掌握一体化优势、具备成本护城河的企业，有望在周期波动中走得更远。

　　从一件衣服，我们看懂了芳烃产业链的运转逻辑。其实，每一个你熟悉的日常物品背后，都藏着值得深入研究的产业机会。如果您也相信“研究创造价值”，并对化工等周期行业感兴趣，欢迎关注在化工等周期领域深耕多年的基金经理孙惠成，和我们一起，在产业变迁中寻找投资机遇。

　　基金业绩数据区间：2025.3.30-2026.3.31，业绩已经托管行复核。同期业绩比较基准业绩：10.11%。行业配置数据来源于：2025年基金年报。基金过往业绩不预示未来，基金净值具有波动性。

　　基金业绩数据区间：2025.3.30-2026.3.31，业绩已经托管行复核。同期业绩比较基准业绩：4.62%。行业配置数据来源于：2025年基金年报。基金过往业绩不预示未来，基金净值具有波动性。注：定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内做调整，具体请以基金法律文件为准。

　　注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺，对提及的板块/行业不做任何推介。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内做调整。基金管理人对文中提及的板块/行业仅供参考，不代表基金管理人任何投资建议，不代表基金持仓信息或交易方向，个股涨幅不代表本基金未来业绩表现，不构成任何投资建议或推介。基金管理人所提及观点对市场未来走势不构成任何保证。

　　中信保诚周期优选混合型发起式证券投资基金成立于2024-11-05，业绩比较基准为沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富（总值）指数收益率*20%。历史业绩/基准业绩，2025：A类53.29%/16.45%，C类52.34%/16.45%。孙惠成自基金成立日起至今担任基金经理。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。

　　注：以下费率取自最近一期发布的招募说明书等法律文件，具体请以基金管理人或销售机构的公告为准。

　　风险提示：基金不同于银行储蓄等可提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，依据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素最大限度地考虑自身的风险承担接受的能力，并在了解基金产品情况的基础上，依据自己的风险承担接受的能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择正真适合的产品。根据有关法律和法规，基金管理人做出如下风险揭示：

　　一、依据投资对象的不同，基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不一样，您投资不一样的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。

　　二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的特殊的比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能没办法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。

　　三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资所需成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能确保投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　基金管理人提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行承担。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，其他基金业绩不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益和本金安全。

　　材料中提及的基金（以下简称“本基金”）由基金管理人依照有关法律和法规及约定申请募集，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。本基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站和基金管理人网络站点进行了公开披露。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、未来市场发展的潜力和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。

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